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投资要点:

公司公告:公司2018实现营业收入48.1亿元,比上年同期增长4.90%;归属于上市公司股东的净利润7.51亿元,比上年同期增长28.38%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元,较上年同期下降20.80%。其中四季度单季实现收入13.99亿元,同比增长18%,归母净利润4.04亿元,同比增长88%。利润分配方案为拟每10股派发现金红利4.5元。业绩略超预期。

受胶膜产品结构改善,带来收入小幅增长。受汇兑收益影响,期间费用率改善,研发费用投入增长17.43%,主要为对光伏胶膜高 上海期货交易所鑫东财配资 端产品及新材料业务的技术提升及系列拓展。

另外公司四季度收到搬迁补偿款3.06亿元,因此Q4净利润大幅增长。

主业仍集中在光伏封装材料,新材料业务初步贡献收入。光伏胶膜实现收入41.53亿元,同比增长6.84%,占公司收入86%,毛利率

19.14%,同比减少1.23pct,主要系原材料价格涨幅略大于公司产品均价的涨幅。全年胶膜销售5.81亿平米,同比增长0.61%,主要二三季度收到531政策影响,全年胶膜产品均价7.15元/平米,同比增长6.3%。其中胶膜四季度单季销售1.7亿平米,Q4胶膜均价7.46元/平,同比增长9.06%,环比增长3.5%,主要受益于产品结构的改善。背板销售4298万平米,同比增长15.1%,均价11.89元/平米,同比下滑13%,其中四季度背板销售1269万平米,均价11.45元/平米。新材料业务产生收入2936万元,同比增长353.44%,主要为感光干膜产品,测算公司感光干膜均价约3.82元/平米。

产品结构进一步优化,白色EVA及POE胶膜占比提升。白色EVA及POE胶膜封装紧贴行业发展趋势,因此近年来公司不断提升二者的出货比例,并通过发行可转债募集资金11亿元,用于投资白色EVA、POE胶膜及感光干膜项目,目前已获证监会受理。新材料业务进展顺利,感光干膜小规模销售。公司布局的新材料产品主要包括感光干膜、铝塑复合膜、铝塑复合膜及结构胶及FCCL产品。目前进展较为顺利的感光干膜一期5000万平米产能规划,已于2018年Q4投产,产能爬坡顺利,2018年销售775万平米,目前客户主要为国内PCB企业,预计持续扩张产能至2020年2亿平米规划。铝塑复合膜产品已导入3C类客户,尚未形成大规模销售。

EVA龙头企业,白色EVA及POE胶膜有助结构改善,布局新材料业务已逐步放量。上调盈利预测,预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为7.93、9.15、11亿元;全面摊薄每股EPS分别为1.52、1.75和2.11元,对应PE为21、18和15倍,维持“增持”评级。

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